回购也被称为正回购，是指一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。这样的操作相当于融资。逆回购则相反，是指一方以一定资金购入一定规模债券，同时与对手方约定在未来某个时间点以约定的价格将先前所购入的债券售回给对手方。这样的操作相当于投资。债券市场中，回购和逆回购是比较常规的交易行为。通过多次回购操作，债券投资也可以实现一定程度的杠杆效应。
▍案例：最早发行的LYONs[1]
表1和表2展示了金融市场中最早出现的LYONs。从中可以看到，LYONs的结构可以变得非常复杂。在案例中，LYONs所包含的各个组成部分包括零息债券、转换权所对应的以发行人的股票为标的物的美式看涨期权、售回权所对应的13个以利率为标的物的欧式看跌期权、赎回权所对应的17个以利率为标的物的欧式看涨期权。
表1 最早发行的LYONs的主要条款
表2 LYONs的售回价格和赎回价格
对发行人而言，LYONs的主要优点体现在两个方面：一是现金流量的一次性。这种债券的发行人不会面临支付现金利息的问题，因为零息债券发行人在到期日之前无须支付任何利息，从而获得最大的现金流量好处。二是税法规定了允许发行人获得由最初折价发行带来的收益，这些获得但没有支付的利息收入减少了应纳税资产的数量，因此带来了相当可观的现金收入。发行人在LYONs发行后享受到一系列的税收优惠，直到投资者将其转换成股票为止。
对投资者而言，LYONs的主要优点也体现在两个方面：一是LYONs的收益稳定、投资风险较低，适合稳健型的投资者。LYONs有债券一样较稳定的收益率，没有再投资风险，同时通过售回权对本金更高程度的保护，能够降低投资者面临的利率风险。二是LYONs对那些想依靠组合投资降低风险的个人和机构投资者来说很有吸引力。比如说，一个投资策略就是投资者在购买股票看涨期权的同时，再将部分现金管理账户中的现金投资于债券等低风险资产，这一策略既能保证投资本金的收回和一定的收益率，又能获得股票上涨带来的好处。LYONs实质上就是模拟了这种投资策略，又能减少构造资产组合的成本。
当然，LYONs也有一些不足的地方，首先是股本稀释作用，LYONs转换为股票时，将稀释股本。其次，LYONs对发行人的要求是比较高的。由于这种票据的发行对象主要是零售市场上的个人投资者，要求发行人必须具有较高的市场知名度和信用等级；同时，可转换性要求发行公司股价具有较大的波动性，而满足这一标准或要求的公司规模往往不大。兼备这些要求的公司较少。
*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。
【免责声明】本文信息仅用于投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议，投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本文信息力求准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。
